近日,《国有资本运营》围绕海外发债事宜对临港集团副总会计师杨菁女士及海外债路演团队的骨干成员进行了专访;11月7日连续发布《临港首秀惊艳国际资本市场》、《杨菁:让世界重新认识上海的国有企业》两篇报道,生动阐述了临港集团海外发债背后的故事以及成功发行海外债对于临港集团海外战略和品牌推广的积极影响。
“
临港集团和上海国企的品牌、实力在路演过程中得到了淋漓尽致的展现。”
超低利率、高认购金额、高超募倍数,8月28日,临港集团首次成功发行境外美元债,仿佛一颗深水炸弹打破了上半年香港资本市场的沉闷,为国际投资者带来了巨大的兴奋和期待。
当日一早,当临港集团正式公布债券初始价格指引后,其巅峰订单量超过31亿美元,形成10倍超额认购,这个数字亦成为2018年以来投资级地方平台类企业境外债券发行最大超额认购倍数。这也直接导致尾盘时段临港集团修正价格指引大幅收紧价格区间至42个基点,最终确认定价4.88%,这亦创造今年以来投资级中资境外债最大收窄幅度。
“整个交易受到国际投资者的高度认可,盘中我们最高吸引到160余家来自英国、新加坡、中国香港等国家和地区的高质量投资者,涵盖了国外主权投资基金、商业银行、跨国资产管理公司、对冲基金、保险基金,认购主体极为多样。”临港集团副总会计师杨菁介绍。
据了解,
交易最终订单超过22亿美元,共涉及来自111家不同国家和地区的投资者,其中近10%的欧洲订单,超20%订单来自新加坡。
作为最近3年首家出境发债的上海非金融国企,临港集团借此一役展现上海国企实力,并奠定自身海外发展里程碑。
1 筹备
事实上,临港集团此次发债所选择的时机并不友善。“我们几乎是背水一战。”杨菁表示。
临港集团最早于2017年开始启动境外美元债发行工作,由集团领导挂帅成立工作组,研究制定发行方案,集团并按照境外发债的最高标准,采用标普、穆迪、惠誉“三评”的方式筹备发债事宜。
“这个决定首先是彰显临港集团实力的,其次也是我们自信心的体现。一般情况下城投债的发行人只需公布2家国际评级机构的评级结果,当然,也可以公布一个最好的结果。”杨菁介绍。
最终3家评级公司均给出了高投资级评级结果,标普为其评级为BBB+稳定,穆迪Baa1稳定,惠誉给予A-稳定。
评级结果在全国所有已取得境外评级的15家政府类园区开发企业中位列第一,在已成功发行境外债券的上海地方国企中,位列第二。高投资级别的评级结果也为临港集团后续发债定价夯实了基础。
取得良好评级结果后,临港集团很快遴选中介机构和主承销商。
“我们严格按照国家规定,夯实项目,我们所投资的重点项目是两个,一是与香港当地的成熟资源合作在香港打造海外科创基地,致力于孵化科技成果,促进成果产业化,帮助科技企业成长;第二个项目是,我们与比利时泽布鲁日港务局战略合作,通过整合双方资金、技术、人才、管理、市场、政策等资源要素,打造中欧一站式贸易便利化服务平台。我们与合作伙伴均达成协议,两个项目的成熟度达到80%以上。”杨菁介绍。
重点项目既符合国家发展战略,亦属临港集团主业方向。决策部门积极配合企业。债券发行前在国家发改委的支持下很顺利地拿到了批复。
但时至2018年8月,宏观环境已发生急剧变化。
“资本市场持续低迷,投资者信心受到非常大的下挫,且我们了解在2018年3-5月中,有一些企业得到了外债额度,但很多发债流产,即便发行完成的,利率最高达到了12%,对于我们来说,发债风险非常大。”杨菁表示。
加上每年8月又是国际投资者休假的传统时间。此时出海发债,谁都无法预料结果。
但临港集团决定按照既定时间出海。
“
集团海外战略方向已定,项目已定,决心已定。做为产业推动平台建设者,金融要素作用的充分发挥,将有利于促进各方经济资源的合作,有利于促进当地经济的发展。我们做国际评级的目的就是希望通过国际资本市场的影响力来推广临港集团发展模式的经济价值,体现运营管理的实力,按照市场规则进一步整合国内外各类社会资源对接。在拥有良好评级结果的情况下不做资本市场首场亮相,可能会对企业在迈出海外发展步伐时产生负面影响。更何况日渐逼近的美元加息预期,也是促使我们加快发债速度的动因之一。综合各方考虑,此时若放弃并不是一个好的选择,所以我们必须马上出发!”杨菁介绍。不过,她也感叹,当时的香港资本市场就如一片没有几艘船在航行的巨浪翻滚的大海,等在岸边准备启程的临港战船将会遭遇到何种挑战,心中对于结果并不乐观。
2 路演
8月中,临港集团组织强大团队赴香港、新加坡、伦敦三地路演。路演团队由总裁袁国华率领,包括两位副总裁、副总会计师以及核心业务部门负责人共16人。
市场评价,这是一支高度年轻化、专业化、层级化和国际化的强大路演团队。这支团队往返30000多公里,召开多达16场投资者见面会,与超过50多家机构、逾80名投资者见面。
这是一场高强度的体力与智力的较量。
事实上,业界评论,团队的路演质量直接决定发债的成功率。
“投资者提问是非常不简单的,表面上,他们会问几个毫不相关的问题,其实最后会联在一起对企业的财务逻辑和金融逻辑互相印证,是不是存在问题?有什么漏洞?这要求团队有高速的反应能力以及对自身的情况非常了解。”杨菁表示。
临港团队显示了自身实力。
其一,快速反应。无论投资者提的任何问题,团队均能在极短时间内反馈答案,并且给予的是正面和明确的数字。“我们给投资者的印象是真诚,答案不含糊,不回避,不迟疑,简单明确。诸如对各种经营数据、决策规划、现金流的逻辑、偿债能力等,我们都是快速做出回应。”
其二,答案的逻辑融合自洽。“投资者的提问非常随机也很突然,他们提问有相当策略,比如问一个问题,中间会暂停一段时间,等其他投资人发问之后,突然会再问一个两个,其实他们是在拆解企业给他们的商业模式和财务模型,我们的回答是经过了十足的考验的。”杨菁介绍。她有印象的是,在伦敦的时候,有一家投资机构,由一位经济学家和财务专家组成,经济学家关注企业的发展规划、国内宏观环境,财务专家关注风险模型、现金流回报。“他们最后将答案汇总起来,提的最后的问题是,根据现金流结构和发展规划,每年需要建成多少面积,出租率达到多少,面积最终达到多少,才能覆盖债息成本?这不仅需要我们快速计算债息、担保率等,还需要提供的各类数字之间能够相互呼应和吻合,经营规划能否与财务数字互相印证,团队是否配合度高等,绝不能出现自相矛盾的说法。”杨菁表示。因为所有的数据都来自于团队对各方面情况的把控,回答亦显示团队的专业技术和对形势的判断。
其三,耐心细致。“有一些投资者并未参加路演,但会发邮件或者直接电话提问,我们都会在第一时间反馈,即便我们已经得知超募的情况下,我们都一一认真回复。”临港团队的敬业度和职业操守给国际投资者留下极为深刻的印象。“我们的企业文化和核心价值观是不能怠慢任何一个投资者,给予任何人都需要的尊重。”杨菁表示。
其四,及时总结经验。临港集团团队在每一场路演结束后,都会闭门总结进行问题进行总结,会有针对性地调整策略或者下一场见面会时补充哪些内容等。
更重要的是,临港集团和上海国企的品牌、实力在路演过程中得到了淋漓尽致的展现。一家香港投资机构对临港集团的评价是,改变了债券市场对中国国企的传统认知。
最终,投资者对临港集团形成的较为一致的结论是,
作为拥有政府资源的临港集团,能将给予的资源运作良好,为未来得到更好的资源奠定了良好的基础,且其采取完全市场化运作方式,运营机制灵活,经营管理团队稳定,没有与政府形成依赖关系,值得市场信任。
据介绍,临港集团每天安排9场见面会,每场路演见面会平均时长大约1小时,有时候仍会超过预定时间,在路演行程还未结束时,就有富达资本、博时基金、贝莱德等一批国际知名投资机构积极反馈投资意向。
3 策略
临港集团为首次出境发债确定了周全的策略。价格、超募和投资者结构是他们需要的。
“我们对承销商的要求是,价格即发债利率一定要在5%以下,因为价格是企业实力的展现,同时我们要求获得一定程度的超募,因为超募是影响力的表现,在这两者达到要求的情况下,我们要求兼顾投资者结构,地域分布要广,伦敦、新加坡、香港都要有投资者布局。但价格是第一要求保证的,如果3个目标之间有冲突,首先是保证价格,其次是超募额度,再是投资者结构。”杨菁表示。
价格确定非常需要技巧。发债价格会经过几个阶段。首先是在路演结束后,企业会和主承销商和联合承销商、全球联席协调人、薄记管理人等机构根据收单和投标的情况商量一个价格指引。“价格不能太高也不能太低,这会影响最终我们3个目标是否能达成。”杨菁表示。
承销商给临港集团提供的价格指引是5.3%,临港团队给出的价格指引是5.25%。
“承销商有承销商的理由,他们熟悉投资者,掌握数据,而我们团队是掌握技术,习惯绘测模型,反向推算价格概率。”杨菁表示。
承销商通常在与发行人协商价格指引时会综合考虑各方因素的平衡,而发行人则会坚持发行的最好结果,这是一场斗智斗勇的较量,往往会弥漫着浓浓的硝烟。“但我们与承销商在协商中却是一场没有硝烟的‘对决’,因为拥有丰富境内发债经验的临港金融专业人员,完全能够与承销商站在一条水平线上判断各项数据背后的逻辑与概率”。杨菁对此十分自豪。在对5.25还是5.3分别可能带来的后果做出充分论证后,最终大家达成一致确定了把5.3作为最初价格指引。有意思的是,据悉,继临港成功发债后,各家城投公司开始纷纷行动,市场上还一度出现了“临港幸运指数(5.3)”的说法。
事实上,在此时,团队已对最终将价格定在5%以下有了充分把握。
最后一次定价是在发行当天的早晨,团队与承销商团队经过几轮反复谈判,最终定在4.88%。
现在看来,这3个目标同时到达,这足以显示临港集团的实力和控制力。临港集团这只具有“领头羊”效应的债,已成为香港投资界一直在津津乐道的话题,因为集中在一只债上的这些数据神话,已刷新了资本市场的多项纪录。
不过,成绩的取得亦与其投资标的相关。
其与香港当地的成熟资源战略合作,拟在香港建立科创基地,旨在促进当地研发成果进一步产业化。“我们作为平台,会复制我们自身的经验,香港政府没有平台类企业,亦没有类似的运作机制,临港集团的价值是通过设立科技园,作为管家,扶持企业成长,促进当地科技成果产业化。临港集团亦已在粤港澳大湾区设立了孵化基地。随着港澳联动程度进一步加深,临港集团希望在自身的经营发展当中能够繁荣全球贸易格局。这个项目是为促进当地经济发展的举措,因此受到了香港投资者的广泛好评。”杨菁介绍。
据了解,临港集团在香港将设立子公司作为海外总部,管理海外事业和资金,未来亦将承接多项海外开发任务。
另一个项目则是
被中比两国政府寄予厚望的比利时泽港项目。早在5月11日,临港集团与比利时泽布鲁日港务局签署战略合作框架协议,双方表示,将通过整合资金、技术、人才、管理、市场、政策等资源要素,加强洋山自贸区、临港国际物流园区、上海临港与泽布鲁日港互联互通,建设以“一园两中心”为载体的国际贸易合作基地,形成“以航线往来推动贸易往来,以区域中心建设推动产业资源对接”互动式开放合作格局,建设中欧一站式贸易便利化服务平台。双方携手将这一项目打造成两地合作的典范,推动更多上海企业走向比利时和欧洲,实现合作共赢。
此外其投资标的还有冷链、物流园区、新能源汽车等投资项目。
临港集团首秀国际资本市场大获成功让集团上下倍感自豪。
“海外发债是顺应集团海外发展战略迈出的第一步,未来资金管理与运用的任务会更加艰巨,我们即已起航就要勇于面对各种困难与挑战,用今天的努力迎接未来发展的曙光”。此刻,杨菁的眼光里闪烁着坚定的光芒。
杨菁:让世界重新认识上海的国有企业
成功发行美元债,将对未来临港集团海外战略和品牌推广起到一个强有力的支撑,我们可以做的事情可以更多更大。
始料未及的巨大成功。
临港集团首次境外美元债发行获得国际投资者热烈追捧,不仅创下了多项令人赞叹的资本市场记录,且在首个交易日美元债的二级市场表现强劲,价格平稳上涨。
此次境外美元债规模为3亿美元,期限3年,获得了超过10倍的认购,成为2018年以来投资级地方平台类企业债券发行最大超额认购倍数。
其交易过程备受国际投资者高度认可,盘中最高吸引到160余家来自英国、新加坡、中国香港等国家和地区的高质量投资者,涵盖了国外主权投资基金、商业银行、跨国资产管理公司、对冲基金、保险基金等。交易的最终订单超过22亿美元,共涉及来自111家不同国家和地区的投资者,其中有近10%的欧洲订单,新加坡订单超20%。
但成功来之不易。
“当时的香港资本市场就如一片没有几艘船在航行的巨浪翻滚的大海,等在岸边准备启程的临港战船将会遭遇到何种挑战,心中对于结果并不乐观。”临港集团副总会计师杨菁感叹。
顺势而为
《国有资本运营》:您怎么评价临港集团在国际资本市场的这次首秀?
杨菁:我们为这次发债筹备时间长达2年,达到的成效是非常让人惊喜和震撼的,可以说,这次海外发债成功是集团在境外资本市场的里程碑事件,凝聚了集团领导的智慧与胆魄,凝结了临港团队的专业技术和敬业精神,成功发行美元债,将对未来临港集团海外战略和品牌推广起到一个强有力的支撑,我们可以做的事情可以更多更大,这是一件非常伟大的事情。
《国有资本运营》:2018年以来资本市场持续低迷,为什么决意出海发债?
杨菁:我们知道,2018年以来资本市场持续低迷,投资者信心受到非常大的下挫,且我们了解在2018年3-5月中,有一些企业得到了外债额度,但很多发债流产,即便发行完成的,利率最高达到了12%,对于我们来说,发债风险非常大。但是我们为什么决定一定要出海发债?集团海外战略方向已定,项目已定,决心已定。做为产业推动平台建设者,金融要素作用的充分发挥,将有利于促进各方经济资源的合作,有利于促进当地经济的发展。我们做国际评级的目的就是希望通过国际资本市场的影响力来推广临港集团发展模式的经济价值,体现运营管理的实力,按照市场规则进一步整合国内外各类社会资源对接。在拥有良好评级结果的情况下不做资本市场首场亮相,可能会对企业在迈出海外发展步伐时产生负面影响。更何况日渐逼近的美元加息预期,也是促使我们加快发债速度的动因之一。综合各方考虑,此时若放弃并不是一个好的选择,所以我们必须马上出发。
《国有资本运营》:临港集团此次的美元债归类为城投债,这是上海出海的首支城投债,获得国际投资者认可难度应该较高?
杨菁:我们确实是首支走出去的上海城投债,但同时是获得高评级的城投债。我们展现了上海市对国企的高度规范化管理。通过路演,我们有效解答了投资者的疑问,临港集团与政府之间是怎么样的一种关系,两者之间边界清晰,政府对企业有帮助和扶持,但有所为有所不为,企业是按照市场化原则独立运行。我们让投资者了解到一种清晰的秩序和规则,了解到企业的生长和生存环境,国有企业的定位和品牌。
加上我们所投资的项目都是利用临港集团的平台地位和资源整合能力,向外伸展,促进当地和世界经济发展,为双方共同创造价值的,这对投资机构很重要。
改变传统认知
《国有资本运营》:在债券发行过程中,实际上路演团队的表现很大程度上起着关键性的决定作用,如何组建路演团队?
杨菁:可以看到,整个交易受到国际投资者的高度认可,盘中我们最高吸引到160余家来自英国、新加坡、中国香港等国家和地区的高质量投资者,涵盖了国外主权投资基金、商业银行、跨国资产管理公司、对冲基金、保险基金,认购主体极为多样。
因为是首次亮相国际资本市场,临港集团组织强大团队赴香港、新加坡、伦敦三地路演。路演团队由总裁袁国华率领,包括两位副总裁、副总会计师以及核心业务部门负责人共16人。
市场评价,这是一支高度年轻化、专业化、层级化和国际化的强大路演团队。因此,路演质量非常高。临港集团和上海国企的品牌、实力在路演过程中得到了淋漓尽致的展现。
《国有资本运营》:团队一共路演了16场, 路演时的状况如何?
杨菁:我们召开了16场投资者见面会,与超过50多家机构、逾80名投资者见面。每场见面会持续约1个小时,有些场次还会超过时间。现场气氛非常热烈,无论投资者提的任何问题,团队均能在极短时间内反馈答案,并且给予的是正面和明确的数字。我们给投资者的印象是真诚,答案不含糊,不回避,不迟疑,简单明确。诸如对各种经营数据、决策规划、现金流的逻辑、偿债能力等,我们都是快速做出回应。
《国有资本运营》:这支美元债发行利率在当时同类市场最低,临港集团的定价原则是怎么样?
杨菁:我们对承销商的要求是,价格即发债利率一定要在5%以下,因为价格是企业实力的展现,同时我们要求获得一定程度的超募,因为超募是影响力的表现,在这两者达到要求的情况下,我们要求兼顾投资者结构,地域分布要广,伦敦、新加坡、香港都要有投资者布局。但价格是第一要求保证的,如果3个目标之间有冲突,首先是保证价格,其次是超募额度,再是投资者结构。
《国有资本运营》:定价有什么样的策略?
杨菁:定价是纯技术上的问题,基础是临港的品牌、实力、投资项目、团队的被认可度等。但同时我们需要超募,所以定价上是要求有策略的。路演之后最初的价格指引,高低轻重要把握好,要求在掌握所有真实客观的投资意向和数据的基础上,做一个基本判断。到最终价格指引时,团队要有底气,拿捏好底线,要敢于定价,掌握大方向。当然,在这个过程中,和中介机构的合作也很重要。毕竟承销商是直接和投资机构接触的,掌握的数据也是最全的。双方互相信任非常重要。我们和合作承销商也是反复讨论最终取得一致意见。
《国有资本运营》:此次发行美元债是由搭建的SPV完成?
杨菁:由我们在香港搭建的SPV作为主体完成。我们已在香港建立海外总部作为海外管理平台,注册规模为1亿港币。这个管理平台由5大功能,其一,海外项目的投资平台;其二,海外财务管理中心;其三,海外资金集散中心;其四,海外项目运营中心;其五,海外人才平台。从项目到资金实施全面管理,并储备市场化人才和项目。
《国有资本运营》:请介绍未来临港集团海外战略?
杨菁:此次成功发行美元债,意味着临港集团海外战舰已经启航,这3亿美元是海外募资海外使用,重点项目都在境外。未来,根据上海市国资委关于国有企业“走出去”的统一部署,我们将围绕主业布局海外创新中心,着力推进临港海外品牌打造,参与建设国际物流贸易合作基地,打通境内外投融资渠道。